【摘要】星恒电源已完成最新一轮融资，23年动力锂电池累计销量超2800万组，配套超30万辆电动汽车，在两轮电动车赛道，国内市场占率超50%，客户涵盖众多知名品牌。

过去，星恒电源由于出现抽检不合格与法律诉讼问题影响市场形象，而经过多次IPO辅导备案与中止，纳川、万通收购无果等问题难以实现资金链的可靠保障。

电池行业中，锂材料电池需承担降成本、提性能使命，宁德时代等公司也在开发相关动力电芯，市场竞争激烈，星恒电源需在性能、安全、价格等方面应对挑战，扛住价格战与市场挤压。

入局换电市场是星恒电源的先手棋，各地政府力推“以换代充”模式，换电市场规模将扩大，但换电市场仍面临重资产高成本、标准化程度低、电池安全和性能不足、渗透率不高等痛点。

性能、安全性与价格的血拼之战，星恒电源又能否在IPO受挫、锂电池遇冷的市场中站起来？

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以下是正文：

01

锂电池市场星恒地位如何？

星恒电源成立于2003年，以中科院物理所技术为依托，是国内一家的动力锂电池高新技术企业，主要从事锂电池产品制造业务，产品应用于电动汽车、储能以及电动轻型车等。

不久前，星恒刚刚完成新一轮融资，资金高达数亿元，投资方包括CMC资本、金通资本，而早在Pre-IPO轮就引入了盈科资本、中电投融、海通新能源、海通创新证券、博信基金、安徽金通、赛富投资、兴业银行、中国兵器集团等多支基金的战略投资，共融得超12亿元。

从锂电池赛道来看，公司当前已开展全球化布局，并发展成为国内知名的动力锂电池生产商，拥有苏州、滁州、印尼、匈牙利等生产基地，截至2023年动力锂电池累计销量超2800万组，配套超30万辆电动汽车。

从两轮电动车赛道来看，根据艾瑞咨询数据，截至2023年，我国两轮电动车年销量已达到近5400万辆；与此同时，星恒电源在国内电动两轮车市场占率超50%，主要客户包括雅迪、爱玛、绿源、小牛、九号、哈啰、滴滴等知名品牌。

而当前两轮电动车电池应用仍存在成本与安全性的问题。

锂电池原材料价格在2022年、2023年中极大的不稳定性，导致下游两轮电动车品牌的谨慎态度，2023年两轮电动车中锂电车的渗透率大幅下跌，电动车品牌对于提高锂电池在中低端价格段车型中的占比积极性不强。

除成本之外，安全与标准保障不足也成为锂电池难以扩展的关键。

锂电池起火、燃爆的问题没有根除，消费者广泛产生安全性顾虑，国家对于两轮电动车电池产品的安全装置（BMS系统）未形成明确的规定与严格的监管，小作坊式电池商依然存在。

根据艾瑞咨询数据，2023年两轮电动车电池偏好中铅酸电池占比58.3%，而锂电池占比仅30.9%，发展前景依旧不明朗。

02

被收购还是IPO

2019年9月，星恒电源启动上市，接受中金公司辅导，但不久撤回，改换海通证券辅导，并于2020年6月再次备案，却又在2021年9月被终止辅导。

对此，星恒电源表示主要是鉴于目前宏观政策环境及公司自身行业市场环境，公司基于自身发展目标及规划，对原首次公开发行股票并上市计划作出调整。

在此后的较长一段时间内，星恒电源都未再启动上市辅导工作。

从首次筹备上市到如今，星恒电源的一次近乎被收购引起了行业的注意。

2018年7月30日，万通地产拟以31.7亿元现金收购星恒电源78.284%股权，由此跨界进入新能源电池产业。

然而，由于当时的补贴退坡，新政实施后的补贴标准约同比减少40%；星恒电源走的并非业内主流技术路线，仅有的三元电池产品也主要针对占新能源市场份额较小的物流车，对于万通打开新能源局面帮助有限。

在公司的技术路线、客户群体、补贴政策和产业方向等因素均存在较大不确定的情况下，当时账上28亿货币资金的万通地产花31亿现金接盘星恒电源是一场实在的豪赌，万通果断选择不当接盘侠。

值得关注的是，公司与启源纳川的爱恨情仇也颇为有趣。

2017年9月份，启源纳川以支付现金18.64亿元的方式，获得了星恒电源61.59%的股权，成为星恒电源最大股东。

为了拿下星恒电源，当时只有4.41亿元注册资本的启源纳川不惜向中融信托借款17.78亿元，这笔融资产生的财务费用就高达1.95亿元。

然而，世事难料。

不到一年，纳川股份便与星恒“背对背拥抱”，再高溢价转让无果之后，纳川值得将星恒电源拆分成小单出售，通过六次股权转让将股权降低至32.389%。

2023年，纳川6次成为被执行人，董事长陈志江成为失信被执行人，公司所持星恒电源股权亦被冻结，这无疑对星恒电源的资金链稳定性与市场形象产生巨大影响。

资本的青睐仿佛就在挥手之间消散，除了补贴政策与技术路线外，还是星恒电源自身出了问题。

星恒电源当时承诺业绩完成情况为17-19年度经审计的扣非净利润分别不低于2亿元、3亿元和4亿元。

星恒电源17年净利润2.02亿元，同比增加94%，营业收入14.36亿元，同比增加41%，但是毛利率为26%，同比增幅不大。净利润和营收的财务数据严重不匹配。而从16-18年上半年整体来看，公司毛利率分别为24.62%、26.10%、16.86%，处于下滑态势。

星恒电源曾在一年间股权估值暴增10.24亿，但据公司披露的财务数据可以发现，当时公司的利润增幅与营收增幅不匹配、净利润和营收财务数据严重不配比，且18年营业成本同比增长近70%，导致18年毛利率与净利润极大下滑。

从纳川买下价值30.26亿元的股权，到售卖时股权估值达到40.5亿元，在这10.24亿元的暴增中，可以看出，一笔被高估的资产必定诱惑与危机共存。

03

低价低性VS高性价比，高下立现

24年5-6月，上海、宁夏、海南，不到一个月的时间，连续三次电池起火事故？

作为星恒电池品牌的生产商，星恒电源一度陷入诉讼纷争。

对于锂电池安全的问题，星恒电源官方回应是，两轮车的锂电安全事故并不是锂电池技术有问题，区别在于应用场景和监管监管力度的差异。

短短两句，就实现了甩锅，而之前的电动车锂电池抽检不合格以及多宗法律诉讼似乎又一次打脸星恒电源。

2019年4月10日，北京市市场监督管理局对外发布流通领域电动自行车用电池质量抽查检验结果，结果显示，星恒电源股份有限公司生产的“星恒电源”锂电池不合格，主要涉及低温容量、高温容量、2hr容量等项目不符合国家标准要求的情况。

另外，在天眼查上，星恒电源存在51条法律诉讼，其中不乏因买卖合同纠纷或产品责任纠纷而被他人或公司起诉。

所以，星恒的产品性能究竟如何？

据公司官方信息，星恒电源的产品以锰基电池为主，锰基电池以其安全性、抗衰性、低温性能和成本效益在小动力电池市场中占据竞争优势，公司在高纯度、纳米级磷酸锰铁锂制备技术上取得关键性突破，并已经开始批量应用。

在两轮电动车这一亲民的市场，无论是高端车型还是低端市场，对于性能、安全与价格都极端敏感。

随着电动自行车新国标的正式实施，电动车市场即将迎来新的变局，电池行业面对在性能和安全两项指标上的“既要又要”，众多厂家有可能被淘汰出局。

如何在控制成本的同时，同时满足能量密度、低温性能和降低自燃的多重要求，已经成为新一轮竞争的生死节点。

此时，锰铁锂材料取得关键性进展。

不同于固态电池的高昂成本与售价，与钠电池的能量密度过低，锂材料电池正承担起降成本、提性能的使命。

若星恒的锂电池能真正实现落地量产，这一技术无疑大幅提升锰铁锂电池的循环寿命、稳定性和放电电流，弥补了单一材料的不足，在保障电池密度的同时，有望与磷酸铁锂电池在价格层面打个平手。

目前，宁德时代的M3P动力电池、国轩的启晨电芯、亿纬等公司均在进行磷酸锰铁锂动力电芯的开发，市场竞争更显激烈。

然而，技术的进步是无时无刻的，稍有懈怠，企业就很可能被淘汰出局。

锰铁锂电池材料虽然安全性相对高，但是毕竟存在自身材料的性能限制，而三元电池随着技术的进步，成本在不断下行，未来在成本达到一定竞争力后，可能会压缩公司锰铁锂电池的市场份额。

星恒电源在扭转市场对于其产品性能与安全的评价过程中，面对宁德时代这样的资金与技术巨头，还得扛得住价格战的洗礼，与其他技术路线带来的挤压，这场血拼必定难熬。

但是，就如星恒电源董事长冯笑所言，目前锂电行业内都在卷，越是卷的时候，越要看清行业的本质。电动两轮车锂电池性价比是关键。性价比是关键！

04

尾声：敢问路在何方？

入局换电市场或许是星恒电源的一步先手棋。

“以换代充”的电动两轮车换电模式，既能保证用电安全，又能满足市民用车充电需求，因此被各地政府认为是最佳解决方案之一。

目前，北京、南京、上海等多个主要城市，均明确提出“充（换）电柜为主、充电桩为辅”的总体方针，不仅针对外卖骑手等即时换电市场，更鼓励引导在居住区推广电动自行车“以换代充”新模式。

可以预计，在各地政府的力推之下，电动两轮车换电服务渗透率将持续提升，换电市场规模也将不断扩大。

而因高比能量、轻量化和长寿命等特点，两轮换电商业模式通常使用的是锂电池，同时作为行业内国标认证的锂电池企业，星恒电源无疑迎来了一波新机遇。

2024年6月，星恒率先取得GB 43854测试报告；9月，星恒首批符合GB 43854的锂电池正式量产下线，交付客户；10月，星恒完成批量产品切换执行GB 43854标准，并推出新一代“双强标”产品超锂S30系列。

一方面，星恒锂电池在电动两轮车市场的占有率高达60%，在终端换电用户中的适配度非常高，并且星恒和滴滴青桔、哈啰、美团等共享电单车企业达成了深度的合作，客户渠道优势较为显著。

另一方面，星恒旗下“城满电”电池运营平台，面向共享电单车、共享换电和快递配送等细分领域，换电柜提供7×24小时不间断换电服务，在全国主要城市构建了换电平台，可以为用户提供合规、安全、便捷的换电服务。

当前，换电市场仍面临着重资产高成本、标准化程度低、电池安全和性能不足、渗透率不高等痛点，星恒电源在入局同时能否真正解决市场痛点才是关键。

千亿级的市场规模，势必会吸引电动车行业的头部企业纷纷入局，换电市场也必然将迎来一场国强标电池的更新换代。

星恒电源未来仍需在技术创新、成本控制、安全保障和市场拓展等方面持续改进，以适应市场竞争和行业发展趋势。

       原文标题 : 性能安全价格的角斗场，星恒电源能否在IPO受挫、锂电池遇冷的市场中站起来？