数据来源：野马电池股份招股书

这意味着，2017年野马电池几乎全部净利润都来自退税，2018年有将近8成，2019年一半左右的净利润都来源于退税。如果扣除这部分退税，净利润成色几何？大家不妨自行脑补。这样看，重度依赖海外市场销售电池的野马电池，依然处在一个不能退税“断奶”的盈利窘境。

除此之外，高新技术企业牌号，政府补贴也对公司利润小有贡献。

2018－2019年，野马电池享受高新技术企业所得税优惠，适用优惠税率为15％，税收优惠金额分别为711．53万元、532．26万元和805．02万元；2017－2019年，以政府补贴为主的营业外收入分别为156．73万元、130．22万元和791．01 万元，占公司利润总额的比重分别为2．60％、1．04％和5．44％。

值得注意的是，野马电池的高新技术企业认定有效期自2018年至2020年，公司将于2021年内申请高新技术企业资格重新评定，若届时不能顺利通过复审，或者未来国家税收优惠政策发生不利变化，公司将不能按15％的税率计缴企业所得税，从而对经营业绩造成影响。

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国内市场南孚一家独大

自有品牌难突围

未来业绩难料？

囿于国际贸易摩擦带来的影响，近年来野马电池也在加大自有品牌的建设，积极开拓国内市场，以求进一步提高产品的国内市场占有率，但就目前来看，收效甚微。

据招股书披露的数据，2017年至2019年，野马电池为家乐福、乐购、松下、麦德龙等客户所生产的贴牌产品，占总收入的比例分别为88．65％、88．86％和88．94％，占比一直维持在近9成的较高水平，自有品牌营收仅占1成。品牌知名度上，和南孚电池、虎头电池相比，野马电池自有品牌在终端消费市场知名度很低。

数据来源：野马电池股份招股书

为此，野马电池通过利用经销商在业务资源网络方面的资源优势，主要采用经销的模式，并通过设立驻外办事处加强与经销商的联系，以求提高国内市场的市场覆盖率。

按理说，在这种情况下，经销商数量应该是上升的。但令人不解的是，野马电池却背道而驰，经销商数量逐年、大幅减少，从2017年末的1658家降至2019年末476家，两年时间净减少约70％之多。

市场占有率上，经过三十多年的产品打磨和品牌建设，南孚电池自有品牌已到了一家独大的地步。据公开市场资料，2019年南孚电池国内市场占有率超过80％，2018年度营业收入27．02亿元，净利润为4．95亿元，规模和盈利能力在行业中一骑绝尘。

在高度集中的行业格局中，野马电池和众多同类电池企业共同竞争不足20％的市场空间，难度可想而知。

同业竞争风险之外，野马电池的股权结构也让外界担忧，由创始人余元康和陈恩乐两家各持股50％，董事会成员也全部来自两家人，实际上公司并无控股股东，容易在意见分歧上陷入“僵局”，导致决策效率达不到预期。

长远考虑，近年来很多用到干电池的小家电如收音机、手电筒等使用率已经大幅降低，很多人并不看好锌锰干电池的发展前景。在此背景下，野马电池营收下滑，盈利能力依赖出口退税的事实，或影响投资者对公司的价值研判，成为此番上市路上的“拦路虎”。

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