本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

最近资本市场最热的话题之一莫过于北交所了。

根据官方消息,北交所将由原新三板精选层平移而来,原精选层的公司可能并不需要再纠结于是否转板,而将成为北交所上市公司。这就好比长期在草根舞台表演的老演员,一下登上了春晚,获得全国人民的关注。

自北交所设立消息发布后,新三板精选层个股全线大涨,甚至出现了一家市值超500亿的公司——贝特瑞(NQ:835185),截至9月17号收盘,贝特瑞总市值达722亿元。

长期以来,新三板内企业的流动性和关注度一直不高,北交所的成立能否让老演员们重拾梦想,以及贝特瑞市值大涨背后除了主题,还有什么待深究的点?

要回答上述问题,先从北交所成立的初衷说开来。

图1:新三板精选层今年涨幅前十五榜单,资料来源:东方财富

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北交所的三个关键词

今年9月2日,最高层在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布:继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。

本节将从致辞中的三个关键词展开:中小企业、服务创新、改革。

1、中小企业的新舞台

不可否认,中小企业作为市场经济的主体,是支撑我国经济快速增长不可忽视的重要力量,也是推动我国技术创新的主力军。我国多年来坚定鼓励和支持中小企业发展,但中小企业的融资难、上市难问题却没有彻底解决。

虽然我国自1990年以来先后设立了沪深两大交易所,但沪深交易所主要面对的是大中型企业,对公司上市有着较高的门槛,国内大部分中小企业无法满足上市条件,所以沪深交易所对中小企业的发展促进作用相对有限。

北交所定位于促进中小企业的发展,将结合中小企业的发展规律,探索、制定、实施、完善符合中小企业发展特点的制度规范,同时有利于强化多层次资本市场的互联互通,北交所的成立无疑是中国资本市场改革发展迈出的关键一步。

图2:中小企业在中国经济中的占比情况,资料来源:国家统计局

2、鼓励“专精特新”企业

更细一点讲,北交所是要打造一个“专精特新”中小企业的专项舞台,支持的重点对象是“专精特新”的中小企业。这也解释了为什么北交所将由原新三板精选层平移而来,因为精选层正是中小企业的佼佼者。

国家战略的出发点很明确,鼓励内部创新,引导和支持企业进入高科技领域。众所周知,在光刻机、芯片、手机射频器件、医学影像设备元器件等高端制造领域,我国面临“卡脖子”的问题尤为突出。未来国家不光要支持龙头企业,更要扶持有研发创新能力的中小企业,发展出一批专精特新“小巨人”企业,甚至更是燃眉之急。

图3:“专精特新”相关政策历程,资料来源:浙商证券

3、注册制深化:市场更市场

除了扶持中小企业,北交所还有个特殊的使命,就是推行注册制。如果说科创板试点注册制开启了我国注册制的先河,那么北交所的成立将是我国全面推行注册制的重要里程碑。

注册制的实施不仅降低了中小企业的上市门槛,也让更多优秀的企业可以留在境内资本市场。目前创业板也开始试点注册制,未来可以期待的是全市场将逐步实行注册制。

本次北交所的建立,在准入门槛、上市审核、发行流程、持续监管等方面都做出了重要的尝试,并且对于监管的全面性、有效性、创新型都提出了新的要求。与此同时,北交所借鉴了纳斯达克的体系,明确了更加严格的退市制度—“宽进严出”,严格把控企业的质量,及时将运营不佳的企业剔除,确保市场形成优胜劣汰的良性循环。

或者用一句套娃的话说,国内交易所这个市场化机构,将变得更加市场化。

现在市场已经出现了面向中小企业的大舞台,那么这个新舞台的号召力如何,能否真正解决中小企业的痛点?透过精选层一哥——贝特瑞的大涨或许可以给我们一些启示。

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新舞台的感召力:以龙一贝特瑞为例

先简单讲下贝特瑞的历史。

其实早在2000年,贝特瑞就已经成立(这也是为什么前文一直提老演员这个概念)。从创立之初,贝特瑞一直布局电池负极材料这一细分领域。到了2006年,贝特瑞的负极材料市占率已经来到国内第一,仅仅4年之后,也就是2010年,贝特瑞的负极出货量超过日本成为世界第一,成为负极材料的世界级龙头公司,而这个过程,一共只花了短短的10年。

图4:贝特瑞发展历史重要事件资料来源:公司官网

但出乎意料的是,贝特瑞虽然早已是负极材料的龙头,但此前在新三板鲜有关注度,是实至名归隐形的冠军。具体而言,贝特瑞在2015年底上市之后的三年内,股价不但没涨,反而相比上市初跌去了7．37%,即使贝特瑞当时主要的客户已包括松下、LG、三星等国际大牌厂商。

直到北交所成立的消息一出,贝特瑞的成交量和成交额开始飙升,贝特瑞突然在资本市场火起来了。究其原因,新三板虽然是中、小企业的舞台,但毕竟受困于流动性,再好的演员也没有人捧场。

图5:贝特瑞历史成交量&成交额,资料来源:Wind

可以作为佐证的,是贝特瑞与同行璞泰来的对比。

从2014年开始,电动汽车销量持续飙升,带来锂离子电池及材料行业快速发展。特别是今年上半年,电动车市场迎来爆发期,动力电池的需求大幅攀升。

根据贝特瑞的半年财报,其营业收入和归母净利润分别为42．07亿元和7．30亿元,增速分别为168．83%和232．45%。同行璞泰来(SH:603659)的业绩表现同样亮眼:上半年营业收入39．23亿元,同比增长107．82%;净利润7．75亿元,同比增长293．93%。

而利润体量差不多的璞泰来,市值却是贝特瑞的一倍多。

事实上,国家这些年一直在积极促进新三板的改革,在2019年10月,新三板推出了精选层,所谓精选层,就是从新三板中选择出一批相对优秀的企业,同时国家改革了精选层的制度,让精选层可以像A股一样公开交易,并且将投资者门槛由500万降低至100万,以此来大大增加投资者群体,希望把精选层优先做大做强。

那么结果如何呢?

在2020年7月27日新三板精选层开板当天,首批32只股票正式在精选层实现上市,照理该是个满堂红的景象。然而大失所望的是,当天精选层截至收盘,仅有10只个股上涨,最高涨幅仅为55．4%;21只个股下跌,最大跌幅超20%。相比科创板开市那天,首批25家企业股价集体飘红,全天涨幅均在80%以上,16家公司股价翻倍,最高涨幅高达400%,可见精选层并未彻底改变新三板的现状。

对比更加鲜明的是,贝特瑞的控股股东为中国宝安集团(SZ:000009),中国宝安的持股比例达到68%,前期很多看好贝特瑞的投资者没法成为贝特瑞的股东,而选择投资贝特瑞“影子股”——中国宝安。

直到北交所消息发布之后,贝特瑞股价开始和母公司分道扬镳,贝特瑞一路向北,中国宝安南下急转,到今天贝特瑞的市值已大幅度超过了母公司。

图6:贝特瑞和母公司中国宝安集团的股价走势图,资料来源:雪球

总的来说,新三板的流动性不佳,投资门槛高,导致的结果就是舞台人气暗淡,台上演员表演的再好,也终究是顾影自怜。现在北交所来了,新三板甚至未上市的中小企业们,终于合适自己的舞台。